宏观板 · M1 诊断层

状态：四个数，各自带位置、持续期、尾迹

阈值：增长/通胀轴 ±0.5（对 12 个月均值）；货币用自身 60 日分位

给定：看得见、改变不了，只记录不判断

价格带 20D Δ；月度数据只给方向、不算分位；本区不出现“所以”

海外价格2026-10-20 快照 / 20D Δ

海外实体 · 国内政策设定低频，只报值

ISM 取 Wind G0002323（1948 年起，本次只回补 2024-01 起 33 期）——这条是二手：Wind 按新闻整理，非 ISM 直连（2026-10-29 实测官网报告页 404、akshare 同口径停在 2025-09），用的时候按二手数据对待。VIX 水平在定价带（risk_indicators.csv）。

数据到达与逾期零人工 · 到达日自 — 起记录

—

状态口径：月频按各自发布滞后判（PMI 当日、CPI/PPI 12 日、金融 15 日、财政 20 日、LPR 20 日、美国 CPI 15 日、非农 7 日），季频 GDP 20 日、NIFD 35 日；过了窗口还没到＝逾期。逾期不是预测，是数据该到没到。

平面：一个定周期，一个定条件

左图：信用脉冲 × 通胀；点 = 最新月，浅灰 = 过去 24 个月；右图：只报当期点；灰框 = ±0.5 中性带

信用脉冲 × 通胀（中国时钟）纵轴 CPI 偏离 · 横轴信用脉冲

信用脉冲 —pp（P—，5 年）、CPI 偏离 — → 落在 —（—）。信用脉冲本样本最优领先增长约 — 个月，这一格说的是信用还在收、通胀不是需求，不是“增长强、通胀高”。 c+ 只表示高于自身 12 个月均值，强度看偏离值。原版美林（PMI×CPI）同口径 R² 只有 —，换轴后 ———换轴不是换故事，是换一个更能解释收益的坐标。（实体两轴那边：PMI 已连续 — 个月、CPI — 个月在阈值区内——那是 01 的状态，不是坐标。）

货币 × 信用纵轴 DR007 60 日分位 · 横轴社融 3M 变化

落在宽货币 × 紧信用（左上）。右图不画月频尾迹：月末 DR007 被季末冲高主导（实算 2025-06、2025-12 月末分位都是 100，2024-12 也是），月点连起来会读成“紧”，与日频状态相反；货币位置只能靠连续交易日计数读。 这一格要打折用：紧信用连续 12 个月期间，上证从 3883（2025-09-30）涨到 4243（2026-05-13），+9.3%。它只对久期有效，对股票方向失效——所以本页不让它决定仓位。久期也有约束：中美 10Y 利差 — （美债 —），进一步宽松的空间被汇率压着。

分解：两个坐标背后，到底哪条腿在动

合成数只有一个方向，分项才有分歧；分歧才是收益来源

增长 · 分项（10 项已接）累计同比 %

设备购置是资本开支的代理，不是产能利用率；把它当“制造业在投”可以，当“产能紧”不行。
出口累计 —（—）· 社零 —：外需和内需差 —。出口年内 —；社零 —。工业增加值 — 与出口同向、与社零反向。
01 的“没有转动”是 PMI / CPI 两轴的读数；按外需口径，2026 年不是没有转动，是内需在退、外需在顶——两个口径不矛盾，但读数不同，这一格不能只看 —。
PMI 分项（—）：生产 —、新订单 —、原材料库存 —、从业人员 — —— 4 个核心活动分项里 — 个在 50 以上、— 个环比回升。生产比订单高 —pt：这一格的 — 是产量撑起来的，不是需求拉起来的。
非制造业（—，统计局表 2，— 起 6 条）：商务活动 —（— → 回升）、新订单 —、从业人员 —、业务活动预期 — —— 服务端和制造端同型：活动在扩、订单在缩、就业在缩。扩散度计数仍只算制造业 4 个活动类分项：投入品价格 — / 销售价格 — 是价格方向，涨不是扩张信号，不并入。

信用 · 四个口袋（4 项已接）同比 / 剪刀差

社融存量同比 —、3M —。拆到分项后：减速基本全部落在人民币贷款——它的贡献本身没缩，缩的是贡献的边际；政府债那一格并没有退坡（分项贡献与其 3M 变化见下方「社融存量分项贡献」表）。所以这一格的“紧”是银行信贷减速，不是政府退坡。
居民中长贷滚 12 月只剩 — 亿元（去年同期 —；近 4 个月 —）；企业中长贷余额 — 万亿、同比 ———居民停了，企业还在借。
口径断点：M1 统计自 2025-01 起纳入个人活期存款与支付机构备付金——跨 2025-01 的 M1 同比与剪刀差不能连读；上表那个 12M 变化整段落在新口径内，可以直接读。剪刀差走阔＝活钱占比在降（钱更愿意待定期），不是"总量没放"。

价格 · CPI/PPI 分项 + 平减指数同比 %

PPI — 而 CPI —：利润集中在上游。但这是“价在撑、量在走弱”——库存同时是被动累库（gap —）。“不加上游”最容易在这里被质疑：上游是当期利润最好的一格。本页的答案不是“利润不好”，而是“价格已经在里面、量在往下”，要看的是量，不是价。
— 的 CPI 被食品压着：食品 —（—）、非食品 —、核心（不含食品和能源）—。核心这一条才是要紧的：———扣掉食品和能源也没在抬，所以不是“食品一过就好”的形态。

信用 · 社融存量分项贡献— · 贡献 pp · 3M 变化 · 权重

贡献 = 分项同比 × 权重，逐项相加 ≈ 合计同比；与合计的差为其他（贷款核销、资产支持证券等无单列口径）。合计行“贡献”为逐项相加，与“同比”相差 —pp 是四舍五入。
合计行的 3M 缺口全落在人民币贷款（—）；政府债 —、企业债 —、票据 —，基本不动——这轮“紧”不是政府退坡。
口径：人民银行社融存量分项，按面值记账；Wind 转载更新至 —。贡献只算同比变化，不含估值变动。

财政 · 两本账 + 支出脉冲亿元 · 自建口径

赤字在扩、支出在缩：赤字率目标 —（— 亿），地方债余额 +13%，但政府性基金支出 —、土地出让 —； 广义支出脉冲降到 —（支出/GDP 强度同比）。唯一在加速的是专项债单月（— —）：若脉冲连续 2 个月回升 ≥1pp 或转正，这句话要改口（07 证伪表·④ 货币财政）。
口径：广义支出＝一般公共预算支出（当月值累加）＋政府性基金预算支出（累计值），均取年初至今；脉冲＝广义支出÷同期名义 GDP 的同比变化（pp）。自建口径：缺潜在产出与准财政（政策性银行、城投），不是 IMF 的周期调整 fiscal impulse。

周期位置：库存、杠杆、地产、产能、资本开支、大宗

测位置，不测流速

库存周期：被动累库（gap +5.0）

存货同比 —% · 营收同比 —% · 差 —pp · 截至 2026-08

存货同比营收同比正缺口 = 被动累库

债务杠杆：———加杠杆的是政府和企业，不是居民

宏观杠杆率（实体经济部门债务 / GDP）· 季度

社融存量同比 vs M2 同比 · 近 30 月 · 两条线各自按自身区间归一，看方向不看高低

社融存量同比M2 同比

债务三行 · — 季度 / — 月度：还有没有增量、扩张快不快（只答这两问；水平见上表，价格见定价带）

重定价三联 · —/3 触发：这块唯三能动手的信号（触发＝已经变了，不是预测）

这三条不是完整预警：持有人结构、一级流拍率、到期墙仓库里都没有。它们只能告诉你"已经变了"，不能告诉你"不会变"——所以触发时归 M1 的条件判断，仓位仍归 M3，这块只给读数。

两年 —（— → —）不是“大家一起加”：居民 —（还债）、非金融企业 —、政府 —（中央 — / 地方 —）。政府那一格以地方为主，指向的是财政托底；企业那一格要打折看——分母（名义 GDP）走弱会抬高杠杆率，不全是新增融资。居民是唯一在缩表的部门：这与居民中长贷滚 12 月只剩 — 亿是同一件事。

信贷脉冲 · B 层现算（社融增量 / GDP 的同比变化）

地产：销售边际改善，投资与新开工继续走弱——开发商没有因为卖得好而恢复开工

累计同比 %，2026 年初至今（累计口径每年 1–2 月重开基数，故只画当年，不跨年连读）

房地产开发投资 —新开工 —商品房销售 —

2026 年内：投资 — → —、新开工 — → —，都在往下走；销售 — → —，边际改善但仍是负。销售回暖没有带回开工——这才是关键：开发商在主动缩表，不是被动去库存。地产不企稳，“增长四条腿”里最重的那条就一直在拖，PMI 回到 — 说明不了周期启动。

产能利用率：—，总量平、内部在分化

当季值 % · 统计局季度口径 · 截至 —（与发稿逐项一致）

总量 —、环比 —，看着没事；拆开才发现两头分化：电热汽水 —（电网在投）、电子 —（AI 链在拉），而 汽车 —、有色 —、黑色 — 在掉。
这直接回答 05 里“上游利润好”是不是产能紧：不是——黑色/有色的产能利用率在下行，上游利润来自价格，不是来自产能紧张。设备购置 — 说明还在投，投完只会更松。

朱格拉·资本开支：投入在恢复，产出没跟上

设备工器具购置累计同比（月）vs 制造业产能利用率（季）· 两条线各自归一，看方向

设备购置 —%产能利用率 —%季频，阶跃显示

大宗·全球通胀扩散：铜油金都在高位，农产品没有

当前值在近十年里的分位 · 分位越高越贵

分布：这一格历史上给过什么，不给点估计

111 个月样本 · 信用脉冲 × CPI · 建仓日 = 数据披露后第 15 日（已消除前视）

中国时钟：现在落在 —

横轴信用脉冲（12M 滚社融/GDP 同比差分），纵轴 CPI / PPI 同比 · 各近 24 期 · 偏离口径见 01

信用脉冲（pp，>0 扩张）

信用脉冲0 线

CPI vs PPI 同比

CPI 0.9%PPI 5.0%

信用脉冲 × 通胀四象限 · 未来 126 个交易日上证指数

沪深300 十年 PE 温度计 · 2016-2026 · 当前分位

定价带：贵不贵、紧不紧、尾部多深用位置，不用预测

PE 分位 —、指数已从 6 月高点 —：跌了但不算便宜。
信用利差 —（AA 5Y — − 国债 —），全史区间 —、当前全史 —（近 3 年 —）：量在缩、价却在历史最紧的一端—— 市场没把“紧信用”当风险事件定价。只当慢读数，不进证伪表。
波动率 — 在 500 日的 — 分位，中性；近 60 日最大回撤 —，说明这轮回撤已经接近“正常调整”的上界。
VIX 的读数与分位见上表：20 个交易日 —、离 500 日高点 — 还差 — 点，———外部在定价一点不确定性，没定价尾部。QVIX 是 A 股口径，两者不可相减。

证券化率（巴菲特指标）：上市公司总市值 ÷ 名义 GDP

平时不看它；债务或流动性出问题时才看一眼——它只回答"资产端在不在天上"。给读数，不给阈值、不做预测。

中国 —

截至 —，— · 分母＝最近四季名义 GDP — 万亿元（已公布至 —）
分子＝A 股总市值 — 万亿元＝沪主板 — ＋科创板 — ＋深主板 — ＋创业板 —

美国 —

截至 — 年，— · 分母＝名义 GDP — 万亿美元
分子＝国内上市公司市值 — 万亿美元
—

口径　中国：—　美国：—
缺口　—

证伪表：每条判断的触发值，下一次数据公布就能核

每一行都能在下一次数据公布时核对

口径　连续期计数排除季末最后 5 个交易日、月末最后 2 个交易日（季末资金面噪声会造成假翻转），黑窗内不判新状态、只维持原状态。
归因假设（个案，不进证伪表）　"金融面（货币 + 信用）只压久期敏感的资产，不解释指数涨跌"。目前只有 1 段证据：2024-10 至今的紧信用期，上证反而 +9.3%——这个反例支持"金融面不解释指数"，但 n=1，不足以当规律。下次验证：若再出现"紧信用 + 指数大跌（>10%）"的样本，这条归因被削弱；若再有"紧信用 + 指数上涨"，是第二个支持样本。两种情况都只记个案，不改本页坐标。

缺口台账：数据缺口 0，已接未上页 2，边界 2

三个数分开数：拿不到的 0 / 库里有没上页的 2 / 本层不做的 2（财政脉冲已接，见 04）